Обеспеченные долговые обязательства (CDO)

Мы увидели, что инвестиционный банк может приобрести ряд ипотечных кредитов, что, по сути, делает его кредитором по отношению к домовладельцам, а затем он может закрепить эти ипотечные кредиты за компанией специального назначения. Потом можно продать акции данной компании специального назначения и эти акции будут называться ипотечными ценными бумагами. Скажем, просто для примера, что когда мы продаём эти акции, они идут по цене $10, плюс мы обещаем дивиденды в размере $10 за акцию, что эквивалентно доходу в 8%. Возможно, эти домовладельцы платят процент больший, чем 8%, а некоторые из них не выполняют своих обязательств, но мы берём среднее значение. Инвестиционный банк удерживает небольшую часть для себя, для проведения операций и обеспечения накладных расходов. Так что, по сути, инвесторы смогут получить 8% дохода. Это может быть выгодно для всех инвесторов. Им может нравиться уровень надежности, профиль компании специального назначения и данных ипотечных ценных бумаг. Их может устраивать прибыль или их стоимость. Но может существовать класс инвесторов, совершенно не расположенных к риску, таких, как арендодатели, которые считают, что эти ипотечные ценные бумаги слишком рискованные. Они смотрят на них и замечают, что некоторые из этих ипотечных кредитов не надежные, некоторые из них сомнительны, а некоторые заёмщики слишком рискуют. Им не нравится, куда это идёт. И, даже если они не могут знать деталей происходящего и увидеть, какова реальная ситуация, инвестиционный банк может обратиться в рейтинговое агентство. А рейтинговые агентства, конечно, изучат все обстоятельства и скажут инвесторам, как идут дела. Рейтинговые агентства могут изучить эту компанию специального назначения, изучить ценные бумаги и сказать, что эти ценные бумаги должны иметь рейтинг BB. То есть не самые безопасные, но и не самые рисковые. Но для арендодателей они недостаточно безопасны. Но, с другой стороны, могут быть люди, которые хотят рисковать, например некоторые хеджевые фонды, готовые рисковать, хотя не все хеджевые фонды – высокорисковые. Предположим, есть несколько высокорисковых хеджевых фондов. Затем вам говорят, что прибыль слишком мала. А поскольку инвестиционные банкиры – очень креативные люди, они могут найти решение. Ведь есть люди, которые хотят купить ценные бумаги, но эти ценные бумаги слишком рискованны для них. И есть другие люди, которые хотят купить ценные бумаги, несущие больший риск, но считающие, что прибыль слишком мала. Поэтому, вместо того, чтобы терять этих инвесторов, можно просто разделить эту компанию специального назначения иным образом. Почему бы не разделить её на транши? Тогда вместо того, чтобы все бумаги были равноценными, почему бы не разделить их на классы? Сейчас нарисую. Их часто называют старшим траншем, промежуточным траншем и младшим траншем. Старшим промежуточным и младшим. Как это работает: в ипотечных ценных бумагах каждому выплачивают одну и ту же сумму. В случае такого разделения держателям ценных бумаг старшего транша платят в первую очередь. Только когда они все получили свои выплаты, владельцы ценных бумаг промежуточного транша получат свои дивиденды, и только когда всем им заплатили, доход получат владельцы ценных бумаг младшего транша. Данный сценарий называется Обеспеченным долговым обязательством, или CDO. Это, в сущности, производная ценная бумага от ипотечных кредитов. Мы разделили их немного по-другому. Как это поможет нам решить задачу? Рейтинговое агентство скажет: если старшим держателям выплаты производятся прежде всех остальных, то мы дадим им более высокий рейтинг. Они даже могут получить за это страховку и даже кредитный дефолтный своп, и тогда, возможно, им дадут рейтинг AAA, что означает, что арендодатели могут теперь покупать обеспеченные долговые обязательства со старшим рейтингом. Но им выплатят меньший процент. Возможно, они получат 5%. Может быть, промежуточным держателям, которым платят после тех, и рейтинг бумаг которых по-прежнему BB, выплатят 8%. А затем младший транш – этим людям достанется большая прибыль. То есть шанс получить 15% в обмен на то, что вам заплатят в последнюю очередь. Возможно, они вообще не получат никакого рейтинга. Так что можно рассматривать это как "бросовый" рейтинг, если хотите. Но все стороны остаются довольны. Арендодатели получают более надёжный, но меньший доход. А хеджевые фонды – более рискованный, но более высокий доход.