Стоимость компании

в прошлом видео мы рассмотрели случаи когда два бизнесмена купили абсолютно одинаковые активы в нашем случае две одинаковые пиццерии но не вложились в нее по-разному 1 бизнесмен был более консервативным он купил пиццерию целиком за собственные средства то есть его активы равнялись собственному капиталу поскольку долгов у него не было 2 бизнесмен взял кредит и выделил часть активов для не операционной деятельности то есть он увеличил финансовый рычаг на каждый вложенный собственный доллар он вложил 10 долларов а должен их у банка дальше мы рассмотрели их финансовую отчетность и все вплоть до операционной прибыли полностью совпадала если вы помните наше первое видео посвященное отчетом о финансовых результатах то в нем мы говорили что операционная прибыль это прибыль получаемое непосредственно от основной деятельности в нашем случае это прибыль получаемая вот с этой части можно назвать эти активы собственной компанией все что идет ниже прибыли получаемой от компании касается дохода от не операционных активов финансовой отчетности это называется не операционная прибыль 2 бизнесмен заработал от побочной деятельности 2000 долларов а у первого такой прибыли нет кроме того там же указываются расходы на уплату процентов 2 бизнесмен платит пять процентов от 100 1000 кредита то есть пять тысяч долларов в год и эта разница влияет на чистую прибыль чистая прибыль у обеих пиццерий различалась а дальше мы с вами предположили что обе пиццерии заслуживают одинакового соотношения цена прибыль количество акций у них как мы помним также одинаковое я сделал эти две пиццерии максимально похожими основная разница была лишь в том чем они оплатили свои активы но если мы подойдем к их оценки с одинаковым соотношением цена прибыль то получим очень нелогичную картину хотя здесь нет никакого трюка если мы увеличим выручку обеих пиццерий на одну и ту же сумму это будет означать увеличение валовой прибыли на одну и ту же сумму а следовательно и операционная прибыль увеличится на одну и ту же сумму то мы увидим что прибыль на акцию во втором случае будет расти быстрее возможно из-за этого финансового рычага у второго бизнесмена кто-то действительно решит что обе пиццерии заслужу вот одинакового соотношение цена прибыль но если мы применим одинаковое соотношение в нашем случае это было десять однако это число может быть любым поначалу все кажется нормальным рыночная капитализация 1 пиццерии будет равна рыночной цене акции умноженной на число акций то есть двухсот десяти тысячам долларов рыночная капитализация 2 пиццерии по той же формуле составит 189000 долларов 10000 умножить на 18 долларов 90 центов это 189 тысяч долларов а 10000 умножить на 21 доллар это двести десять тысяч долларов и тут мы столкнулись с парадоксом собственный капитал 1 пиццерии мы оценили в 210 тысяч хотя бизнесмен вложил 100000 а собственный капитал 2 пиццерии мы оценили 189000 однако бизнесмен в этом случае вложил всего десять тысяч то есть в 10 раз меньше и раз мы оцениваем собственный капитал 1 пиццерии в 210 тысяч из этого следует что ее активы мы оцениваем в 210 тысяч а если мы оцениваем собственный капитал 2 пиццерии в 189 тысяч долларов значит что всю левую часть баланса все ее активы мы оцениваем в рыночную капитализацию то есть 189 тысяч плюс долг плюс 100 тысяч то есть в 289000 долларов а чтобы оценить операционный актив мы должны вычесть из этой суммы денежные средства то есть 10000 долларов получится 279000 и у нас получается ситуация при которой применяя одинаковое соотношение цена прибыль мы значительно переплачиваем за 2 актив по сравнению с первым несмотря на то что это абсолютно одинаковые активы и тут встает вопрос как же быть какой критерий мы должны использовать если соотношение цена прибыль приводит нас к некорректным выводом именно об этом я и хочу рассказать в данном видео нам нужен другой показатель соотношение цена прибыль это быстрый способ сравнения двух фирм учитывая их рост или положение в индустрии но при этом мы теряем информацию об их капитализации тот капитализации я понимаю так как владельцы заплатили за свои активы если у одной фирмы большую долю составляют долги а у другой собственный капитал то чистая прибыль у них будет различаться и мы эту информацию не учитываем поэтому смотря на цену акции мы должны понимать сколько мы платим за саму компанию во сколько оцениваем стоимость компании под стоимостью компании понимается стоимость ее операционных активов если мы будем рассматривать финансовую компанию например банк или страховую фирму все будет чуть сложнее но если мы говорим о фирме производящей некую продукцию то стоимость компании это по сути стоимость операционных активов то есть активов с которых владельцы получают основную прибыль если это пиццерия то и и операционные активы это печи помещения зал где клиенты будут сидеть и есть пиццу и туда же относятся денежные средства необходимые для ведения бизнеса стоимость компании не входят дополнительные денежные средства которые не используются для основной деятельности в нашем случае для продажи пиццы и тут встает вопрос как рассчитывается стоимость компании рассмотрим обратную ситуацию рассчитаем сколько мы платим за стоимость компании покупая акцию по определенной цене пусть акции 1 пиццерии в данный конкретный момент торгуются по цене 20 долларов за штуку это текущая рыночная цена акции а акции 2 пиццерии допустим торгуются по цене 10 долларов за штуку давайте оценим обе пиццерии с точки зрения соотношения цена прибыль в первом случае прибыль на акцию составила 2 доллара 10 центов значит соотношение цена прибыль будет равняться 20 долларам деленным на 2 доллара 10 центов это приблизительно девять целых пятьдесят две сотых во втором случае за 10 долларов я получаю 1 доллар 89 центов то есть соотношение цена прибыль будет приблизительно равно 5 целым 29 соток на первый взгляд кажется что соотношение цена прибыль во втором случае больше и выгоднее покупать акции 2 пиццерии но как мы увидели в прошлом видео соотношение цена прибыль не всегда является хорошим критерием оценки компаний с очень разной капитализации вместо этого нам следует посмотреть о чем говорится на акции с точки зрения стоимости компании как это сделать в первую очередь вычисляем рыночную капитализацию умножаем цену акции на количество акции в первом случае это 20 умножить на 10000 то есть 200000 долларов во втором случае мы умножаем 10 долларов на 10.000 акций получаем 100 тысяч долларов давайте я перерисую баланс и обеих пиццерий с рыночной точки зрения у первого бизнесмена есть активы и нет долгов то есть его активы полностью покрываются собственным капиталом если собственный капитал рынок оценивает в 200000 долларов это автоматически означает что и операционные активы он оценивают в те же 200 тысяч долларов таким образом если акции 1 пиццерии стоят 20 долларов то стоимость компании равняется 200 тысячам долларов стоимость компании часто обозначаются английской аббревиатурой иви от энтерпрайз целью во втором случае рынок оценивает собственный капитал 100000 долларов но 2 пиццерии есть обязательства долг в размере 100 тысяч долларов нарисую обе ячейки одинакового размера чтобы вы сразу увидели что эти суммы равны что это нам говорит об оценке активов активы равны собственному капиталу плюс обязательства то есть 200 тысячам долларов рынок оценивает все активы 2 пиццерии в 200000 долларов но нам нужно узнать стоимость компании то есть не всех активов а только операционных как вы помните у второй пиццерии есть операционные активы и неоперационные 10000 долларов денежных средств использовавшихся для получения побочной прибыли и так акции торгуются по 10 долларов за штуку значит рыночная капитализация пиццерий равняется 100 тысячам долларов собственный капитал плюс обязательства это 200 тысяч долларов все активы оцениваются рынком в 200000 долларов но вычитая из этого 10000 долларов денежных средств которые не участвуют в непосредственной работе пиццерии мы получим стоимость компаний равный 190 тысяч долларов таким образом во втором случае стоимость компании 190000 долларов если брать во внимание только соотношение цена прибыль то вторые акции кажутся почти вдвое более выгодными и хотя я брал произвольные цифры и стоимость компаний во втором случае все равно получилось меньше но всего на пять процентов а вовсе не в два раза как могло показаться изначально на первый взгляд это кажется не совсем интуитивным я сейчас приведу формулу которую вы увидите во многих учебниках стоимость компаний равняется рыночной капитализации плюс обязательства минус денежные средства и вы спросите если я оцениваю компанию почему я должен брать ее долги со знаком плюс долги это плохо они должны уменьшать стоимость компании и почему я вычитаю денежные средства денежные средства и тоже хорошо они должны увеличивать стоимость компании при чем здесь нужно заметить что я вычитаю только те денежные средства которые не используются для ведения основного бизнеса хотя есть и другая точка зрения многие вычитают все денежные средства компании полагая что компании они не нужны но суть в том что мы хотим оценить стоимость активов с которых компания получает основную операционную прибыль чтобы понять почему мы прибавляем долги представьте что вы хотите купить эту пиццерию а точнее ее операционные активы по рыночной цене какую сумму вы должны заплатить вы должны раздобыть 200 тысяч долларов на 100000 долларов мы выкупаем все акции и приобретаем собственный капитал а затем мы должны откупиться от банка выкупить долг перед ним то есть отдать банку еще 100000 долларов отдав 200 тысяч долларов мы закрываем всю правую часть баланса теперь это все ваш собственный капитал а затем если вас не интересует побочный доход тогда вы можете забрать себе лишние 10 тысяч долларов то есть сначала мы отдаем 200 тысяч долларов чтобы выкупить всю правую часть балансах это все акции пиццерии плюс долг перед банком а затем мы возвращаем себе денежные средства таким образом в итоге мы отдадим за операционные активы то есть непосредственно за саму компанию 190000 долларов надеюсь теперь вам стало понятнее почему стоимость компании рассчитывается именно по такой формуле но теперь вы скажите так мы поняли как рассчитать стоимость компании из цены акции но что если я хочу сделать наоборот что если я сначала оценил стоимость компании а затем хочу узнать справедливую цену ее акции для этого как правило используются два показателя один из них называется английской аббревиатурой ebitda прибыль до уплаты процентов налогов и амортизации я не буду сейчас останавливаться на этом новым для вас термине расскажу о нем подробно в другом видео в этом случае для расчетов берет соотношение стоимости компании к ebitda но можно подойти к оценке и по-другому задаться вопросом какой доход приносит основная деятельность компаний это операционная прибыль затем мы изучаем рынок смотрим на другие похожие компании и умножаем эту сумму на некий множитель в нашем случае обе пиццерии приносят 30 тысяч долларов операционной прибыли и я изучил рынок и пришел к выводу что для оценки стоимости компании мы должны умножить эту сумму на 6 таким образом для похожих пиццерий отношение стоимости компании к операционной прибыли среднем по рынку равно 6 на мой взгляд это отношение более справедливо чем отношение стоимости компании к ebitda в обоих случаях операционная прибыль равнялась 30 тысячам долларов следовательно стоимость компании можно оценить сумму шесть раз больше 30 тысяч умножить на 6 это 180000 долларов в первом случае раз я полагаю что справедливая рыночная цена операционных активов равна 180 тысячам долларов то и собственный капитал я оцениваю в те же 180000 долларов стоимость компании у первой пиццерии совпадает с собственным капиталом у нее нет лишних денежных средств нет долгов то есть это все акционерный капитал значит чтобы узнать цену акции нужно разделить его на количество акций рыночная капитализация 1 пиццерии 180000 долларов делим ее на 10.000 акций получаем что с моей точки зрения справедливая цена одной акции равняется 18 долларом теперь рассмотрим вторую пиццерию стоимость компании здесь мы также оценили в 180000 долларов стоимость компании это вот эта ячейка операционные активы но кроме них у второй пиццерии есть лишние денежные средства 10 тысяч долларов значит полная стоимость активов равна 180 тысяч им стоимости компании плюс 10000 это 190000 долларов левую часть баланса 2 пиццерии я оценил в 190 тысяч долларов теперь чтобы узнать ее рыночную капитализацию я должен из 190 тысяч вычесть ее долги тогда у нас останется вот эта ячейка мы берем левую часть баланса и вычитаем обязательства в этом случае получается что рыночная капитализация равна стоимости компании + денежные средства минус долг чтобы не запутаться формулах всегда полезно рисовать балансовую схему 180 тысяч плюс 10000 -100000 получается 90 тысяч делим эту сумму на 10.000 акций и получаем что с моей точки зрения справедливая рыночная цена акции 2 пиццерии 9 долларов таким образом если операционные активы обеих компаний совершенно одинаковы и стоит 180 тысяч долларов тогда за акцию 1 пиццерии я готов отдать и 18 долларов если 2 пиццерия ничем не отличается от первой таза и и акцию следует заплатить 9 долларов однако из-за наличия у второй пиццерии финансового рычага возможно вы надеетесь что ее прибыль будет расти быстрее и вы захотите купить ее акции чуть дороже а может и нет поскольку наличие долгов увеличивает риски финансовый рычаг имеет свои положительные и отрицательные стороны итак я рассказал вам что такое стоимость компании а в следующем видео расскажу что такое ebitda спасибо что посмотрели наше видео надеемся что вам понравилось поддержите наш проект подпиской и посмотрите остальные видео из этой темы