If you're seeing this message, it means we're having trouble loading external resources on our website.

Если вы используете веб-фильтр, пожалуйста, убедитесь, что домены *.kastatic.org и *.kasandbox.org разблокированы.

Основное содержание
Текущее время:0:00Общая продолжительность:17:29

Транскрипция к видео

В ролике, посвященном проблеме соотношения цены и прибыли, мы рассмотрели ситуацию, в которой два разных предпринимателя приобрели одинаковый производственный объект (в данном случае это была пиццерия), но профинансировали его по-разному. Первый бизнесмен был немного более консервативным. Он заплатил за свою пиццерию сразу и полностью. Весь объект стал его собственностью. Никаких долгов в этом случае не было. В то время, как второй бизнесмен взял некоторую сумму взаймы и даже получил определенные неоперационные активы. Таким образом, он повысил соотношение обязательств и активов. На каждый вложенный доллар этот бизнесмен взял в банке десять долларов, чтобы приобрести больше активов, которые он действительно вложил в дело. И мы увидели, что при составлении финансовой отчетности их доход, стоимость проданных товаров, все вплоть до операционной прибыли, было одинаковым. И это вполне логично, так как, если вы вспомните первое введение к ролику, посвященному отчетам о доходах, операционная прибыль действительно отражает то, какой доход приносят операционные активы. Это показывает данная область, обозначенная фиолетовым цветом. Вы также можете увидеть, какой доход приносит предприятие. А все, что располагается ниже линии, обозначающей операционную прибыль, предприниматель получает от неоперационных активов, и соответственно все это может обозначить как внеоперационную прибыль. И предприниматель, который у нас располагается справа, ее получил. Его внеоперационная прибыль в данном случае составила 2000 долларов в год. В то время как вот этот бизнесмен подобного дохода не получил. Так как у нас есть расходы, связанные с процентами, так? В данном случае вот у этого предпринимателя рассматриваемый показатель составил 5% от 100 000 долларов, т.е. 5000 долларов в год. И эти различия в структуре капитала меняют чистую прибыль. Как можно увидеть, размер чистой прибыли у наших бизнесменов немного отличается. Но что же мы увидели, когда приложили одинаковую цену к коэффициенту доходности? У обоих предпринимателей были одинаковые показатели в расчете на акцию. Я не менял слишком много переменных, лишь то, каким образом они платили за производственный объект. Но если применить одинаковую цену к коэффициенту доходности обеих компаний, то мы получим нечто не совсем понятное. При этом здесь нет никакого фокуса. Потому что нет ничего странного в том, чтобы относить одинаковую цену к коэффициенту доходности. И если вы попробуете сделать это, если доход вот этого бизнесмена немного увеличится, если выручка обоих предпринимателей или их валовая или операционная прибыль вырастет на одинаковую сумму, то вы увидите, что доходы вот этого бизнесмена в расчете на акцию растут быстрее. Итак, кое-кто может захотеть даже повысить коэффициент выплаты. Соответственно нет ничего безумного в том, чтобы применять к обоим этим предпринимателям одинаковый коэффициент выплаты. Но в конце прошлого ролика мы увидели, что если вы применяете коэффициент, равный, скажем, 10, или в принципе любой коэффициент к обоим этим потокам доходов, то получаете ситуацию, которая с первого взгляда вовсе не выглядит безумной. Итак, рыночная капитализация для вот этого бизнесмена составляет 210 000 долларов, если к потокам доходов применить коэффициент, равный 10, тогда как для вот этого предпринимателя в аналогичной ситуации рассматриваемый показатель составит 189 000 долларов. 18 900 умножить на 10 будет 189 000. 21 000 умножить на 10 будет 210 000. Но проблема-то заключалась в том, как может весь вот этот поток собственных капиталов или этот собственный капитал, или этот поток доходов, равняться 210, а вот этот – 189, когда один бизнесмен изначально вложил 10 000 долларов, а второй – 100 000 долларов? Ведь он вложил в десять раз больше. И, соответственно, когда вы платите за этот объект 210 000 долларов, вы, по сути, признаете, что он стоит именно столько. Но если вы говорите, что данный объект стоит 189 000 долларов, то именно такова и будет рыночная капитализация. Это стоимость собственного капитала. При этом вы косвенно признаете, что стоимость рассматриваемого производственного объекта и всех рассматриваемых объектов равняется размерам данной рыночной капитализации, плюс вот этот долг. Получается 289 000 долларов. И если вам нужна стоимость данного операционного актива, то вы должны вычесть данную сумму вот отсюда, из наличности. Итак, получится примерно 279 000 долларов. Таким образом, когда вы применяете одинаковую цену к доходам от этих аналогичных предприятий, вы получаете ситуацию, в которой переплачиваете вот за этот производственный объект в сравнении вот с этим, даже несмотря на то, что они идентичны. Поэтому перед нами остается вопрос: а что же делать? Что можно использовать вместо соотношения рыночной цены и чистой прибыли? Именно этому и посвящен данный ролик. Короткий ответ на вопрос заключается в том, что вы должны использовать нечто иное. Соотношение рыночной цены и чистой прибыли – это, конечно, хороший способ быстрого сравнения двух компаний в плане их роста или в отношении всей отрасли. Но при этом теряется довольно много информации о способах капитализации компаний. В прошлом ролике вы видели, что способы капитализации… Под капитализацией я имею в виду то, как вы платите за свои активы. Если вы располагаете большими объемами заемного и собственного капитала, то в случае прибыли в действительности происходит нечто совсем иное. В силу этого вы теряете всю подобную информацию. Если вы хотите уловить ее, когда рассматриваете цену акций, вы должны рассчитать, сколько вы фактически платите за это предприятие. Поэтому, когда речь идет о стоимости предприятия, я говорю об операционных активах. Все становится немного более сложным, когда мы говорим о финансовых компаниях типа банков или страховых фирм. Но если мы говорим о производственном объекте, то речь, прежде всего, будет идти об активах. Стоимость предприятия – это номинальная стоимость активов, которая позволяет компании вести дела. В нашем случае предприятие – это пиццерия, и, соответственно, для ведения дел необходимы печи, здание, места, где люди едят, и даже наличные деньги. В состав стоимости предприятия не должна входить наличность, которая представляет собой излишек и не требуется для ведения дел. Итак, перед нами встает вопрос, как рассчитывать стоимость предприятия? Вы можете вернуться назад и сказать – хорошо, а сколько же я плачу за предприятие? Допустим, что вот эти акции – скажем, Компании А... скажем, Компании А и вот этой компании, на данный момент продаются по 20 долларов. Итак, это текущая цена, по которой их можно купить. Цена этих акций на рынке составляет 20 долларов. Тогда как цена вот этих акций составляет, скажем, 10 долларов. Они продаются по 10 долларов. На первый взгляд, вы можете быстро рассчитать соотношение рыночной цены и чистой прибыли. И вы скажете, что за 20 долларов я буду получать 2,10 долларов за акцию в год, при условии, что не будет наблюдаться никакого роста или чего-нибудь еще. Итак, соотношение цены и прибыли составит примерно… у меня сейчас нет калькулятора… но 20 долларов, деленные на 2,10… это будет примерно 9 пунктов. Тогда как вот этот бизнесмен, акции которого стоят 10 долларов, будет получать 1,89 долларов за акцию в год. Сколько будет 100 разделить на 18? Примерно 5 или 6. Это будет примерно 5 пунктов. 6 умножить на 18 – это 60, плюс… – Да, это будет 5 пунктов… примерно. Итак, если вы посмотрите на все это лишь вскользь, то скажете, что вот здесь соотношение более низкое и, наверно, я должен купить вот эти акции. Но в прошлом ролике мы видели, что соотношение рыночной цены и чистой прибыли – это не очень хороший показатель для сравнения, если капитализация двух различных компаний осуществляется разными способами. Итак, вы хотите выяснить, какую информацию дают цены о стоимости предприятия. Что сообщают 20 долларов о стоимости предприятия, и что - 10? И как все это рассчитать? Что ж, во-первых, надо понять, какова рыночная капитализация. Для этого вы умножаете цену на количество акций. Если вы помните, у нас было 10 000 акций. Итак, вот в этом случае 20 долларов умножаем на 10 000 акций и получаем рыночную капитализацию в размере 200 000 долларов. А вот в этом случае у нас есть 10 000 акций по 10 долларов, и соответственно рыночная капитализация составит 100 000 долларов. Теперь вспомним, что рыночная капитализация – это лишь то, что у вас остается. Перечертим эти две диаграммы, потому что мне кажется, что вот у этого предпринимателя есть активы и нет долга. В силу этого активы, по сути дела, полностью представлены собственным капиталом. Итак, если рыночная капитализация составляет 200 000 долларов, то получается, что вот эти операционные активы стоят 200 000 долларов. Соответственно, когда цена акции составляет 20 долларов, мы получаем, что стоимость предприятия, или сумма, в которую на рынке оценивается данное предприятие и его операционные активы, составляет 200 000 долларов. Вот в этом же случае, как мы помним, рыночная стоимость собственного капитала составляет 100 000 долларов. Давайте начертим это. Рыночная стоимость собственного капитала составляет 100 000 долларов. Но данная компания, конечно, имеет весьма существенный заемный капитал. Он составляет еще 100 000 долларов. Давайте начертим это немного по-другому. Так... отлично. Итак, в данной ситуации рыночная капитализация составляет 100 000 долларов. Для пропорции давайте начертим это следующим образом. Ой, нет, не так. Итак, 100 000 долларов – это собственный капитал, рыночная капитализация, или рыночная стоимость собственного капитала. Вот что такое рыночная капитализация. Это цена, умноженная на количество акций. Но есть еще заемный капитал. Если я правильно помню, он составляет 100 000 долларов. Заемный капитал составляет 100 000 долларов. Так, 100 000 долларов. 100 000 долларов. Что же это говорит об активах? Сумма собственного капитала и заемного (обязательств компании) составляет 200 000 долларов. Соответственно, стоимость всех активов - 200 000 долларов. Но мы должны рассчитать стоимость предприятия, а не всех активов. Если вы помните, некоторые активы были действительно задействованы, а другие – нет. Поэтому у нас получилось 10 000 долларов наличными. Таким образом, будет 10 000 долларов наличными. Когда акции продаются по цене в 10 долларов, рыночная капитализация составляет 100 000 долларов. Это предполагает, что сумма обязательств и собственного капитала составляет 200 000 долларов. Таким образом, стоимость всех активов составляет 200 000 долларов. Но если мы вычтем наличность или неоперационные активы, которые не являются необходимыми для ведения дел, мы получим стоимость предприятия, составляющую 190 000 долларов. Итак, в данном случае стоимость предприятия составляет 190 000 долларов. Если же вы теперь посмотрите на соотношение цены и прибыли, то вы можете подумать, что это в два раза дешевле. Очень выгодная сделка, пожалуй, куплю. Но если мы подсчитаем все показатели, то получится, что стоимость этого предприятия всего на 5% меньше. Судя по этой схеме, стоимость меньше на 50%. А вот по этой – на 5%. Все это может быть немного непонятно. Для расчета стоимости предприятия следует использовать формулу, которую вы можете увидеть во многих книгах. Стоимость предприятия равняется сумме рыночной капитализации и заемного капитала за вычетом наличности. При этом вы можете поинтересоваться –когда я определяю стоимость, то зачем мне добавлять заемный капитал, т.е. долг? Долг – это же нечто отрицательное. Не должен ли долг снижать стоимость моего предприятия? И почему надо вычитать наличность? Ведь наличность – это нечто положительное, она же увеличивает стоимость предприятия. Прежде всего, это должна быть наличность, которая не связана с предприятием. И многие люди поступают по-разному. Кое-кто вычитает всю наличность, ссылаясь на то, что компания вообще не нуждается в ней. Но на самом деле, за этим вычетом скрывается попытка рассчитать активы, которые действительно приносят предприятию прибыль. А прибыль предприятия – это операционная прибыль. Что же касается прибавления заемного капитала, то подумайте вот о чем. Если бы вы хотели купить эту компанию, ее активы по рыночной цене. Как бы вы сделали это? Сколько вы должны были бы заплатить? Вероятно, вы должны были бы располагать 200 000 долларов. Если бы у вас было 200 000 долларов, вы бы смогли купить предприятия обоих этих бизнесменов. Вы бы могли заплатить 100 000 долларов и получить предприятие в свою собственность. А затем вы могли бы приобрести контрольный пакет акций и заплатить 100 000 долларов. Итак, если бы вы заплатили 200 000 долларов, вы бы получили в собственность всё упомянутое. Всё это стало бы вашей собственностью. А затем вы бы получили обратно 10 000 долларов, если бы вы хотели получить эту наличность Итак, вы бы заплатили 200 000 долларов, т.е. рыночную капитализацию плюс заемный капитал. Вот что вы должны были бы сделать, чтобы выкупить долю обоих акционеров компании. И затем вы бы получили обратно наличные. Таким образом, за это предприятие вы бы заплатили чистыми 190 000 долларов. Надеюсь, это немного более логично объясняет, почему стоимость предприятия описывается подобным образом. Но теперь вы можете сказать, что я рассчитал, как вычислить стоимость предприятия на основании цены акции. Но если я захочу пойти иным путем, как я рассчитаю стоимость предприятия и стоимость акций? Здесь мы имеем дело с двумя показателями. Самый распространенный показатель, используемый при этом, это т.н. EBITDA. Здесь я не буду подробно останавливаться на этом новом для вас термине, но в самом общем виде он обозначает прибыль до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации. И в расчетах используется соотношение стоимости предприятия и EBITDA. Я расскажу об этом в следующем ролике. Сейчас мы должны просто подумать о том, какова будет реальная прибыль, приносимая предприятием. Это будет операционная прибыль. И затем вы можете применить коэффициент, основанный на ценах, предлагаемых другими компаниями, или на скорости роста. Допустим, в данном случае оба предприятия приносят 30 000 долларов операционной прибыли в год. Допустим, я хочу применить к операционным прибылям коэффициент 5. Скажем, я хочу использовать соотношение стоимости предприятия и операционной прибыли, которое я считаю лучшим показателем, чем соотношение стоимости предприятия и EBITDA. О EBITDA я расскажу в следующем ролике. Итак, допустим, в данной отрасли коэффициент будет равен 5. Или лучше 6. Это хороший коэффициент. Итак, в обоих рассматриваемых случаях операционная прибыль составляла 30 000 долларов. Это значит, что стоимость предприятия должна составлять 30 000 долларов, умноженные на 6, т.е. 180 000 долларов. Следовательно, если для первого бизнесмена стоимость предприятия составляет 180 000 долларов и рыночная стоимость должна равняться 180 000 долларов, то и собственный капитал должен составлять 180 000 долларов. И у нас есть 10 000 акций. Итак, я смотрю на стоимость предприятия и говорю – хорошо, всё это собственный капитал, наличности нет, долга нет, соответственно всё это – собственный капитал. Далее полученный капитал я бы разделил на количество акций. На этой основе у меня бы получилось, что рыночная капитализация для первого бизнесмена должна составлять 180 000 долларов. Итак, цена в расчете на акцию, которую я бы хотел уплатить, составляет 18 долларов. Поскольку у него было 10 000 акций. 18 долларов. А теперь давайте обратимся к ситуации со вторым бизнесменом. Мы соглашаемся с тем, что в обеих ситуациях стоимость предприятий должна составлять 180 000 долларов. Но что представляют собой активы в случае этого бизнесмена? Активы – это предприятие, 180 000 долларов, плюс еще 10 000 долларов. Все, что указано слева, составляет 190 000 долларов. Затем, если вы хотите рассчитать рыночную капитализацию, нужно взять всю сумму и вычесть из нее заемный капитал. И у вас останется вот это. Вы рассчитывали всю эту сумму, путем вычета. Таким образом, мы можем сказать, что рыночная капитализация равняется сумме стоимости предприятия и наличности за вычетом заемного капитала. Будет полезно составлять подобные балансы, если вас что-либо будет смущать. За вычетом заемного капитала. Итак, рыночная капитализация равняется 190 000 долларов минус 100 000 долларов, т.е. 90 000 долларов. И если вы разделите эту сумму на 10 000 акций, то получится, что вы хотите заплатить 9 долларов за акцию. Таким образом, если вы считаете, что стоимость обоих предприятий идентична и составляет 180 000 долларов, то вы должны быть готовы заплатить за акции Компании А по 18 долларов. И, при условии полной идентичности, за акции Компании В - 9 долларов. Если вы будете действовать немного более агрессивно, вы можете изменять соотношение между собственными и заемными средствами, обеспечить рост Компании B и так далее. Может быть, вы захотите выплатить определенный лаж, а может быть и нет, так как это также увеличивает и ваш риск. Ведь соотношение между собственными и заемными средствам может и увеличиться и уменьшиться. В следующем видео я познакомлю вас с понятием EBITDA.