Проблема с соотношением «цена — прибыль»

рассмотрим двух бизнесменов которые хотят купить пиццерию и превратить ее в публичную компанию то есть выпустить акции и давайте представим что они покупают совершенно одинаковые активы одинаковые пиццерии с одинаковыми печами для пиццы с одинаковым количеством денег в кассе и в совершенно одинаковых местах либо по соседству на одном и том же перекрестке либо через улицу друг от друга так или иначе активы у них совершенно одинаковые теперь изобразим их балансовые отчеты вот это активы первого бизнесмена они стоят скажем 100 тысяч долларов в эту сумму входит помещение печь зал для посетителей и даже необходимое количество наличных денег чтобы бизнес заработал нужно какое-то изначальное количество денег чтобы заплатить поставщикам чтобы купить тесто и так далее плюс необходимо какое-то количество наличных денег в кассе и какое-то количество денег на банковском счете то есть здесь все включено здесь все необходимые активы для бесперебойной работы пиццерии оба бизнесмены покупают абсолютно одинаковые активы у второго будет все ровно то же самое а теперь давайте представим что первый бизнесмен очень консервативный он всю жизнь копил деньги на открытии своего бизнеса он сумел накопить 100 тысяч долларов и покупает пиццерию на свои сбережения он ее единоличный владелец и все сто тысяч долларов активов это 100000 долларов его собственного капитала правая часть балансового отчета это полностью собственный капитал владельца а второй бизнесмен скажем либо только что начинают свою карьеру либо у него не получалось откладывать деньги поэтому у него нет ста тысяч долларов у него есть лишь 10 тысяч давайте обозначим его собственный капитал это 10000 долларов но у него хорошо подвешен язык поэтому он идет в местный банк угощает обедом кредитного менеджера и рассказывает ему какую замечательную пиццерию собирается открыть и банк даёт ему кредит но этот бизнесмен рассуждает чуть глобальнее он хочет не просто открыть пиццерию он хочет получить деньги с небольшим запасом и от имени пиццерии инвестировать их во что-нибудь или торговать на бирже ему удается убедить менеджера выдать ему кредит на отличных условиях причем не 90 тысяч которые необходимы для покупки пиццерии она 100000 теперь в его балансовом отчете появляются обязательства на 100000 долларов и у него на руках есть 110 тысяч долларов на 100000 он покупает пиццерию а с оставшимися десятью тысячами он может делать все что угодно 2 бизнесмен открывает счет в банке на имя пиццерии и кладет эти деньги туда хотя в действительности он намеревается например играть от имени пиццерий на бирже инвестировать в акции или спекулировать на фьючерсах в общем зарабатывать на стороне но сейчас для простоты будем считать что эти деньги просто лежат в банке или в виде наличности и так оба бизнесмена открывают свои пиццерии и давайте теперь сравним их финансовые отчеты по итогам первого года работы первая строчка выручка предположим что выручка за первый год работы у обеих пиццерий была одинаковой 100000 долларов себестоимость проданных товаров пусть составляет например 50 процентов от этой суммы то есть 50 тысяч долларов я ставлю перед этим числом минус чтобы не забывать что но относится к расходам следовательно валовая прибыль обеих пиццерий составила по 50 тысяч долларов торговые общие и административные затраты у них пусть тоже будут одинаковыми если вы смотрели видео ролики об амортизации то уже знаете что сюда может включаться как амортизация материальных активов так и например амортизация затрат на право использование названия супер пиццерия для простоты будем считать что этих двух пиццерий даже вывески одинаковые пусть эти затраты составляют еще 20 тысяч пока отчеты выглядят совершенно одинакого все потому что оба владельца купили абсолютно одинаковые активы следующая строка операционная прибыль 50 тысяч минус 20 тысяч это 30.000 а вот дальше пойдут различия и здесь можно вспомнить самое первое видео по данной теме в нем мы говорили что если взять два абсолютно одинаковых актива и управлять ими абсолютно одинаковым образом то мы получим от них абсолютно одинаковую операционную прибыль но мы пока говорили только об операционных активах у второго бизнесмена есть неоперационные активы хотя они формально являются частью компании они не участвуют непосредственно в операционной деятельности это дополнительная наличность использующаяся для получения побочных доходов причем в активах обеих пиццерий есть своя наличность необходимое для ведения основного бизнеса какая-то часть денег должна лежать в кассе на какие-то деньги нужно закупать продукты и так далее то есть наличность есть и у первого бизнесмена однако он не использует ее для игры на бирже только для бизнеса и так мы переходим к интерестной строке не операционная прибыль у первой пиццерии и нет ее владелец не играет на бирже а владелец 2 пиццерии хорошо зарабатывает со своих лишних 10000 долларов пусть для примера он получил с них 20 процентов то есть две тысячи долларов дальше идут проценты к уплате первый бизнесмен бережливый у него нет долгов это значит что его прибыль до налогообложения также равна 30 тысячам у второго же бизнесмена долги есть давайте считать что он сумел получить кредит на очень выгодных условиях скажем он убедил федеральную резервную систему в том что его пиццерия крайне важно для экономики поэтому ему выдали кредит под 2 процента годовых два процента от 100 тысяч это две тысячи долларов хотя давайте рассмотрим более реалистичную картину пусть он взял кредит под 5 процентов годовых то есть будет платить по 5000 долларов в год таким образом его прибыль до налогообложения составляет 30 тысяч плюс 2 минус 5 это 27 тысяч долларов дальше оба бизнесмена платят с этих сумм 30 процентов налогов первый владелец заплатит 9000 долларов а второй 30 процентов от 27 это 8100 долларов и мы наконец подошли графе чистая прибыль 1 бизнесмен заработал двадцать одну тысячу долларов 2 18900 долларов разница в чистой прибыли объясняется тем что второй владелец должен заплатить дополнительные три тысячи долларов проценты по кредиту хотя на эту сумму он мог получить налоговые вычеты но не будем глубоко погружаться в эту тему цель моего видео не в этом цель данного видео показать как разная структура капиталов может привести к неверной оценки по соотношению цена прибыль двух абсолютно одинаковых активов теперь представим что оба бизнесмена выпустили по 10 тысяч акций чему равна и ps прибыль на акцию первый владелец заработал за год двадцать одну тысячу долларов делим на 10 тысяч получаем 2 доллара 10 центов на акцию во втором случае делим 18900 на 10000 получаем 1 доллар 89 центов и так выручка у них одинаковая операционная прибыль одинаково и у второго бизнесмена есть финансовый рычаг поэтому возможно дальше его бизнес будет расти быстрее я потом сделаю ещё одно видео о том что такое финансовый рычаг и какой-нибудь аналитик смотрит на эти два финансовых отчёта и рассуждает бизнес в обоих случаях одинаковой чистая прибыль во втором случае меньше но там есть финансовый рычаг позволяющий ему быстрее развиваться и судя по этим отчетом я полагаю что оба бизнесмена заслуживают соотношение цена прибыль равного 10 значит за акцию 1 пиццерии рынок готов будет заплатить 21 доллар а за акцию 2 пиццерии 18 долларов 90 центов как это скажется на рыночной капитализацией обеих пиццерий в первом случае умножаем 21 доллар на 10.000 акций получаем 210000 долларов это значит что рынок оценивает собственный капитал 1 пиццерии в 210 тысяч долларов во втором случае рыночная капитализация будет равняться 180 9 тысячам долларов 1 бизнесмен заработал чуть больше поэтому и оценка собственного капитала у него побольше во втором случае можно было даже применить большей множитель но я не хочу слишком усложнять пример и теперь происходит очень интересная вещь применив одно и то же соотношение цена прибыль мы получили что рыночная оценка 1 собственного капитала равна 210 тысячам долларов а рыночная оценка 2 собственного капитала равна 180 9 тысячам долларов это кажется нелогичным 1 бизнесмен вложил свои сто тысяч долларов инвестировал их пиццерию и рынок решил что это очень прибыльное дело с хорошей маржой я еще сделаю отдельное видео о маржи поэтому рынок оценил его собственный капитал в 210 тысяч долларов а значит и его активы рынок оценил в те же двести десять тысяч долларов если правая часть баланса стоит 210000 то левая часть баланса стоит те же двести десять тысяч но 2 бизнес-рынок оценил тем же соотношением цена прибыль хотя в реальности возможна оценка будет даже менее скромной из-за большего потенциала таким образом вложенные вторым бизнесменам 10000 долларов рынок внезапно оценил в 189 тысяч долларов давайте теперь посчитаем рыночную оценку его активов собственный капитал оценивается в 189 тысяч обязательства составляют 100 тысяч значит согласно рыночной оценки правая часть баланса стоит 189000 плюс 100 тысяч 289000 долларов лишние 10 тысяч долларов активов пусть так и остались наличными деньгами вычтем их и получим что во втором случае рынок оценивает те же самые активы в двести восемьдесят девять минус 10в 279000 долларов мы видим странную ситуацию здесь аналитики решили что обе компании заслуживают одинакового соотношения цена прибыль равного 10 но из-за разницы в структур капитала активы 2 пиццерии рынок оценил в 279000 долларов а те же самые активы 1 пиццерии всего лишь в 210 тысяч долларов несмотря на то что активы абсолютно идентичны на этом пока остановимся а в следующем видео я покажу что соотношение цена прибыль перестает работать при оценке компании с разными структурами капитала и так же расскажу как можно по-другому оценивать такие компании учитывая размер финансового рычага с точки зрения рыночной капитализации все кажется логичным пиццерия одинаковы 1 стоит чуть больше потому что у второй есть обязательства но если мы посмотрим на баланс то становится ясно что во втором случае мы сильно переплачиваем за активы я предлагаю вам подумать в чем здесь загвоздка что пошло не так а в следующем видео я расскажу об инструментах позволяющих более корректно оценить бизнес спасибо что посмотрели наше видео надеемся что вам понравилось поддержите наш проект подпиской и посмотрите остальные видео из этой темы